价格强势将持续，看好光伏玻璃版块

19年光伏玻璃价格将维持强势，因此看好光伏玻璃版块

通过复盘光伏玻璃龙头信义光能的历史行情，我们发现公司估值和股市情况的主要驱动力是：1）产品价格上涨；2）低成本产能释放。在2014年至2015年9月间，主要驱动力是低成本产能释放；在2015年9月之后，主要驱动力是产品价格上涨。我们判断19年光伏玻璃价格将维持强势，因此看好光伏玻璃版块。

技术和资金壁垒高，新企业很难进入

在技术壁垒方面，光伏玻璃制作流程可以分为三大环节八大工序，其中熔化工序所用的窑炉和压延工序所用的压延机是核心设备，具有较高的技术壁垒。在资金方面的壁垒一是初始投入资金大，千吨线所需投入资金约67亿元；二是投入资金回收期长，目前约需5年。此外光伏玻璃产线建设周期长，一般在一年以上；建成后产能弹性小，主要通过停产冷修来调整供给，新企业进入非常谨慎。

行业集中度较高，而且仍在继续向龙头企业集中

2015年行业CR5约为69%，2018年底行业CR5约为80%。行业集中度不断提高的根本原因在于大型窑炉能耗与成本优势明显，但同时技术与资金壁垒较高。在小窑炉陆续退出的过程中，技术与资金实力强的龙头企业不断新建大型窑炉来摊薄成本取得优势，小企业无力扩产而不得不退出竞争。

20192020年行业供需基本平衡，但部分月份会较为紧张

2019年预计全行业平均日熔量在2.32.5万吨之间，假设双玻占比30%，则对应可配套年装机量124137GW，预计需求端全年装机量在125130GW之间，供需基本平衡；2020年预计全行业平均日熔量在2.72.9万吨之间，假设双玻占比50%，则对应可配套年装机量133145GW，预计需求端全年装机量在140GW左右，供需基本平衡。

光伏玻璃价格仍有上涨动力，从而带动行业盈利水平提升

由于成本刚性大、供需紧平衡、供给弹性小，且目前价格刚刚回升至龙头企业合理利润率区间，我们认为未来仍有上涨动力，从而带动行业盈利水平提升。在目前26元/平方米的价格水平下，行业净利润率水平在1013%之间，龙头净利润率水平15%，已回归正常盈利水平。在此情况下，含税价每上升1元/平方米，净利润率将提高2.5pct，行业盈利水平将随玻璃价格上涨而快速提高。

推荐标的

首推资金与技术优异的龙头企业信义光能，建议关注A+H成长性标的福莱特。

风险提示：1）光伏行业政策不及预期；2）下游需求不及预期；3）光伏玻璃价格不及预期；4）原材料价格上涨超预期。